8月中下旬以來(lái)，螺紋鋼1901合約上沖至4400元/噸上方后階段性見(jiàn)頂，隨后逐步回落，但是現(xiàn)貨端由于旺季終端需求表現(xiàn)尚好，現(xiàn)貨價(jià)格在高位表現(xiàn)堅(jiān)挺，導(dǎo)致期貨價(jià)格大幅貼水現(xiàn)貨。然而好景不長(zhǎng)，進(jìn)入11月以后，宏觀預(yù)期疊加北方天氣轉(zhuǎn)冷，使得需求逐步進(jìn)入淡季，東北資源南下沖擊華東等地，現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始大幅下跌，杭州建材更是在一天之內(nèi)跌去140元/噸，那么后續(xù)螺紋鋼行情將如何演繹呢？

高價(jià)壓制需求

隨著北方天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，工地施工停滯，螺紋鋼進(jìn)入需求淡季。另外，從監(jiān)測(cè)的全國(guó)水泥磨機(jī)開(kāi)工率來(lái)看，也已經(jīng)處于季節(jié)性下滑中，這表明螺紋鋼真實(shí)性需求正慢慢走弱。在北方需求走弱的同時(shí)，北方螺紋鋼資源逐步南下沖擊山東、華東、華南市場(chǎng)，之前沈陽(yáng)、杭州的螺紋鋼價(jià)差也從400元/噸上方收窄至40元/噸左右。

反觀投機(jī)性需求，目前上海螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格仍在4300元/噸左右，距離貿(mào)易商心中比較理想的補(bǔ)庫(kù)價(jià)位尚有距離，所以當(dāng)前投機(jī)性需求仍被高價(jià)格壓制。在貿(mào)易商不敢輕易補(bǔ)庫(kù)的情況下，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存也一直在低位運(yùn)行，而沒(méi)有明顯累積。整體來(lái)看，后續(xù)真實(shí)性需求走弱將繼續(xù)帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌，當(dāng)價(jià)格下跌至合理位置引發(fā)貿(mào)易商的投機(jī)性需求時(shí)，才能帶動(dòng)螺紋鋼價(jià)格階段性企穩(wěn)。

供給壓力較大

在9月之前，環(huán)?；旧县灤┣叭齻€(gè)季度，市場(chǎng)對(duì)于環(huán)保的預(yù)期也一直較足。不過(guò)，隨著經(jīng)濟(jì)承壓下行，環(huán)保糾偏的聲音逐漸響起，對(duì)早前京津冀及周邊地區(qū)《2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案（征求意見(jiàn)稿）》的修改，更是扭轉(zhuǎn)了之前環(huán)保趨嚴(yán)的一致預(yù)期。然而，上周采暖季限產(chǎn)正式開(kāi)啟之后，我們觀測(cè)到全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率不降反升，這與去年采暖季限產(chǎn)的嚴(yán)格執(zhí)行形成鮮明對(duì)比，也證實(shí)了環(huán)保松動(dòng)的邏輯。由于目前螺紋鋼的生產(chǎn)利潤(rùn)仍有800元/噸左右，處于同期較高位置，也大大高出熱卷的生產(chǎn)利潤(rùn)。

今年以來(lái)，隨著高爐的生產(chǎn)受限，電爐產(chǎn)能投放增量可以達(dá)到2000萬(wàn)噸。雖然有新國(guó)標(biāo)的影響，但是根據(jù)測(cè)算目前華東電爐螺紋鋼利潤(rùn)尚可，最新電爐產(chǎn)能利用率在75.77%左右，高出去年同期15個(gè)百分點(diǎn)。在短流程產(chǎn)能投放疊加產(chǎn)能利用率上升的雙重作用下，短流程供給上升。鋼聯(lián)最新統(tǒng)計(jì)的螺紋鋼每周產(chǎn)量在345萬(wàn)噸/周左右，處于同期高位。整體來(lái)看，在環(huán)保松動(dòng)疊加短流程供給增加的背景下，螺紋鋼的供給壓力也較大。

技術(shù)處于跌勢(shì)

從螺紋鋼前10名凈持倉(cāng)來(lái)看，凈持倉(cāng)自10月上旬由多轉(zhuǎn)空以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)一個(gè)月處于凈空狀態(tài)，1901合約最新前10名凈持倉(cāng)為凈空13.8萬(wàn)余手。近期，螺紋鋼的下跌與持倉(cāng)變化保持一致，幾個(gè)主要席位的持倉(cāng)也為凈空。另外，從技術(shù)上說(shuō)，螺紋鋼1901合約跌破3800元/噸后，不斷創(chuàng)出新低，表明市場(chǎng)仍處在下跌趨勢(shì)中，后續(xù)1901合約或進(jìn)一步下探3500元/噸。

綜合以上分析，一方面，由于真實(shí)性需求走弱疊加高價(jià)格，依然抑制螺紋鋼的投機(jī)性需求；另一方面，環(huán)保松動(dòng)疊加短流程供給增加，導(dǎo)致供給壓力仍較大。在兩端承壓的背景下，雖然目前期貨價(jià)格貼水較大，但是后續(xù)貼水將主要通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格下跌的方式修復(fù)。然而，在現(xiàn)貨價(jià)格仍有較大走弱空間的背景下，螺紋鋼期貨有繼續(xù)下跌的可能，1901合約或進(jìn)一步下探至3500元/噸。

（作者單位：信達(dá)期貨）   寶鋼彩涂板